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　　【CPP114】訊：下半年展望：業(yè)績難有超預(yù)期表現(xiàn)

　　1、原材料價格高位盤整

　　2、成本推動紙價上漲

　　3、業(yè)績表現(xiàn)平淡

　　投資策略：標配 平淡中尋找確定性成長

　　1、前期回顧 2009逐季回升，2010Q1上升勢頭放緩

　　1.1 行業(yè)復(fù)蘇進程

　　2010年行業(yè)年度策略報告《需求提升帶動利潤增長》中，指出行業(yè)復(fù)蘇有三個階段：

　　第一階段：去庫存，需求恢復(fù)，毛利率提升。2008Q4生產(chǎn)企業(yè)庫存急劇增加，開工率、紙價、原材料、毛利率均大幅下滑；2009Q1企業(yè)主動去庫存，紙價止跌企穩(wěn)；2009Q2-Q3下游需求逐步恢復(fù)，產(chǎn)品價格提升，原料成本較低，毛利率開始提升；

　　第二階段：開工率提高，成本上升，毛利率停滯上升。2009Q4以來，生產(chǎn)企業(yè)開工率繼續(xù)提高，原料需求增加，生產(chǎn)企業(yè)低價位原料庫存早已消化完畢， 成本上升，價格由成本推動上漲，毛利率維持不變或略有下降。然而銷量仍將隨著行業(yè)需求的增加繼續(xù)提高，整體利潤依然上漲，這一階段我們認為可延續(xù)至今年上 半年；

　　第三階段：供給增加，原料價格繼續(xù)上升，毛利率開始受到擠壓。2010年下半年，從目前行業(yè)固定資產(chǎn)投資情況來看，明年新增產(chǎn)能較多，特別是下半年銅版紙、箱板紙、文化紙均有較大的產(chǎn)能投放，如果需求不能有超預(yù)期表現(xiàn)，供需平衡關(guān)系將被打破。

　　1.2 2009年產(chǎn)銷量逐季增加 2010Q1增速有所放緩

　　機制紙產(chǎn)銷量持續(xù)增加 行業(yè)庫存處于低位

　　2009年行業(yè)產(chǎn)銷量逐季增加，2010Q1增速放緩。2009Q1-2010Q1，機制紙產(chǎn)量分別同比增長-1.90%、7.74%、15.57%、25.19%和21.06%，銷量分別同比增長1.59%、8.30%、18.75%、26.15%和19.49%。

　　2009年行業(yè)庫存逐季下降，2010Q1行業(yè)產(chǎn)銷率98.50%，同比下降1.4個百分點，環(huán)比下降0.9個百分點，庫存同比上升6%。